(资料图片仅供参考)
中邮证券有限责任公司李媛媛近期对登康口腔进行研究并发布了研究报告《电商及南区快速增长，毛利率优化带动净利率提升》，本报告对登康口腔给出增持评级，当前股价为35.26元。
登康口腔(001328)
事件回顾
公司公布2023年中报，23H1实现收入6.67亿元，同增9.2%；实现归母净利润0.66亿元，同增13.5%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同增3.0%，EPS为0.34元。23Q2实现收入3.24亿元，同增7.7%；实现归母净利润0.34亿元，同增13.4%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同降7.1%，EPS为0.19元。公司业绩基本符合预期。
事件点评
口腔医疗与美容护理、牙刷快速增长，牙膏牙刷线下份额提升。分人群定位看：23H1成人产品（包括牙膏，牙刷）实现收入5.93亿元，同增7.7%；儿童产品（包括牙膏，牙刷）实现收入0.54亿元，同增10.2%；其他类产品实现收入0.19亿元，同增78.8%，其中口腔医疗与美容护理产品实现收入0.15亿元，同增101.0%。分品类看：23H1牙膏类产品实现收入5.52亿元，占比总收入83%，同比增长5.5%，根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下零售市场份额为5.35%，排名提升至行业前三，为前十品牌增速最快的品牌；牙刷类产品实现收入0.99亿元，占比总收入15%，同增24.7%，根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四，是前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌.
电商、南区实现快速增长。分渠道看，23H1电商实现收入1.25亿元，占比总收入19%，同赠18.8%；23H1线下实现收入5.40亿元，占比总收入81%，同增7.1%，23H1公司实现了KA(重点零售商客户)渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长。分地区表现看，23H1西部地区收入1.42亿元，占比总收入21%，同增0.2%；南部地区实现收入1.38亿元，占比总收入21%，同增13.0%；北部地区实现收入1.12亿元，占比总收入17%，同增6.8%；东部地区实现收入1.19亿元，占比总收入18%，同增1.8%；电商及其他收入1.53亿元，占比总收入23%，同增24.4%，南区、电商快速增长。
毛利率稳步提升，加大费用投放，净利率稳中提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.8%/26.2%/4.5%/3.0%/-1.2%，较22H1变动率分别为+1.0/+1.4/+0.3/+0.1/-0.04pct；其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为44.4%/29.5%/5.0%/2.9%/-2.0%，较22Q2变动率分别为+1.5/+3.4/+0.5/+0.1/-0.5pct；综合，受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，其中广告宣传费率及促销费用率提升，销售费用率提升。综上，23H1归母净利润率提升0.4pct至9.9%，其中23Q2提升0.5pct至10.4%。
盈利预测及投资建议：公司业绩维持稳定增长，我们维持盈利预测。预计公司23-25年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，对应PE分别为39倍/33倍/28倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“增持”评级。
风险提示：
行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.0。
